2018中國日報評論:渠道下沉動力,產能穩步擴張,生活用紙龍頭業績持續增長

  公司公布18年報告:公司18年上半年實現25億8600萬元,同比增長21.8%,凈利潤2億元,同比下降27.7%,凈利潤1億9000萬元,同比增長30.5%,凈營業現金流為-30.5億元。比同期減少765.7%,主要是由于報告期內支付材料的增加(17Q4公司在18年上半年作出合理的涂恩土恩、更多的木漿庫存,因此對現金流有一定的影響)。杰軟的業績增長,主要品牌面容和乳液銷售繼續保持下去,新品牌新棉初白推出,以美妝和母嬰板發展布局,有望在未來實現新的利潤增長點。

  渠道的發展逐步得到提升,擴能能力得到全面提升,帶動公司收入持續增長。1)支持線下沉+ KA促銷+在線渠道拓展的優秀銷售團隊:公司渠道子公司產品規模穩步擴大,產品覆蓋1200個縣(市區),目前已基本完成城市地面沉降,未來縣城將成為重點拓展區,產品覆蓋97%個城市,約有2100個分銷商,在華南西南和西北的城市是第一個,直接向縣銷售,分配到鎮渠道沉陷戰略,連續細分和扁平的市場運作,擴大分銷網絡分布;KA合作,與沃爾瑪,華潤婉佳A第二,永輝大型連鎖店合作順利;在線渠道上,公司加大了對TMALL、淘寶、京東等電子商務平臺的投資,加強了物流系統和日常運作系統的配套建設。2)新增容量擴展離子:總產能65萬噸,湖北新增產能2017, 2018噸,孝感12萬噸,唐山5萬噸,Zhejiang Jiaxing 1萬噸,預計未來產能保持穩定增長趨勢。隨著新增產能逐步釋放,華東地區、Sout的布局Hern中國、花溪、華北地區和中國中部將全面形成,與客戶和運輸成本的距離將減少。3)股權激勵的深層捆綁利益:16年公司推出股權激勵,80%以上給予營銷團隊,銷售團隊介入。在17年內,公司再次推出了員工持股計劃,增強了團隊利益的一致性,突出了公司對未來發展的信心。4)經銷商合作加強:公司未來繼續擴大。e經銷商,有望提高經銷商網絡的質量,幫助經銷商建立運營團隊,提高公司自上而下的競爭實力。

  產品升級驅動毛利率和盈利能力有望改善。18H1毛利率為36.5%,比去年同期增長0.3PCT,凈利率為7.7%,比去年同期增長0.4PCT。1)邊際救濟。成本終結壓力:生活用紙的主要生產成本是木漿(約60%~70%)。由于受海外供應、國內供方改革、廢紙政策等因素的影響,今年下半年國際針葉漿/闊葉漿價格上漲了24%/27%,而18年上半年則增加了20%/7%;2)產品結構調整:高毛利率無紙率持續增加,主推品牌乳液、面子、天然木材銷售繼續升級,并通過標志放大、圖標聚焦等包裝設計OP優化、整合和優化SKU整合與優化,提升品牌運營實力和影響力。3)營銷推廣策略:毛利產品升級和價格提升策略不斷完善。10月17日以來,18Q1的累計凈增長率約為11%,從而對沖原材料的價格壓力,18Q2公司順應市場趨勢,調整價格帶向下但對整體利潤的影響較小。4)經營效率和供應鏈升級:COR利潤率還得益于運營效率和供應鏈管理的持續改進,此外,公司的銷售費用比去年同期增長了16.7%,管理費用比同期增長了29.3%。去年,成本管理更加合理穩定。

  渠道不斷擴大,產品結構調整升級,管理精細化,潛在盈利潛力大,公司基本面不斷改善。隨著新銷售團隊和公司走出運行期,在充分激勵機制下推動公司發展。渠道下沉,KA渠道合作拓寬,在線平臺實現突破性進展,渠道建設蓬勃發展,公司收入穩步增長。產品結構調整,毛茸茸的高利率產品增加,推動原產品升級,公司G羅斯利潤率利益分化競爭有所改善,精細化管理確保利潤持續改善。生產能力完成全國布局奠定發展基礎。公司保持盈利預測0.35元、0.44元、0.56元。N為2018~2020年。目前,股票價格(8.79元)分別是2018~2020年的25倍、20倍和16倍。生活用紙產業是一種快速淘汰產品,受經濟周期影響較小,目前人均紙消費量仍在上升空間,長期以來一直處于樂觀狀態,在行業成長邏輯中,保持超負荷評級。


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